上市出圈上热搜｜时代天使日：好风凭借力，送我上青云

编辑部

2021-12-18

今日之内容，未遵循新闻追时原则

在盛夏光年，就像是一杯冷白开水

适宜，又不适宜

///毋庸置疑

目前国内隐形牙套赛道上，双巨头集中度之高，据其招股说明书：二者已盘踞80%+的市场，双寡头垄断局面形成，而其他的100+赛道玩家，占有剩下的百分之十几的市场余量。让人兀地想起当年可口可乐与百事可乐「相爱相杀」的模样。

但这依旧是一个「卡位」竞争赛道，选手们在「折叠空间」的赛场上，还不断根据对手价格定位，调整着自己的体态。

无论如何，今日一记敲钟对于行业来说，实在是振奋人心。收盘后，华灯初上，就且让我们从狂欢的二级市场，再回到冷静的一级市场。

#01 Attention

人称「大肉签」

牙缝中的「印钞机」

时代天使这支「票」，原传是端午节前上的，结果两次延期，直到今天才正式敲钟。被准备打新的股民们戏称：被放鸽子，打了个寂寞。上市前夕的情况也很有意思：现代牙科（03600.HK）、通策医疗（SH600763）也双双暴涨。今日开市后，追高与等低，香槟与柠檬，一片热闹。

研发者、创业者、投资者，在漫长的接力赛后撞线而出，三方都举起了酒杯。舆论情绪也从温热到大涨，相关内容还炒上了抖音热搜Top5、微博Top3，也是【一项奇观】

图源：网络截图内容

一起看看今日截至收盘相关舆情情况

#显然，这确实是一场行业里罕见的「破圈」运动——以IPO的方式。我们说回今日主角：

对于新晋登陆港股交易的时代天使，免不了要与国际巨头【隐适美】对标：正面竞争对手【隐适美】母公司——艾利科技（NASDAQ: ALGN），2001年纳斯达克上市，近十年股价上涨超16.7倍；目前市值474.85亿美金，TTM市盈率105.09。而「后起之秀」SmileDirectClub(SDC)，2014年成立，仅用五年时间就打开市场。截至2020年，毛利率也高达68.5%。

其实从递表到招股书公开，时代天使就在广大媒体同行们、二级市场研究者们那里，得了不少新「昵称」：牙缝中的「印钞机」、「口腔茅台」...

这主要源于其毛利增率数据BlingBling

图源：时代天使招股书

# 毛利率超70%：有人兴奋，有人愤懑

另据其招股书：中国的正畸病例数是美国的4倍，但中国接受隐形矫治器治疗的人数还不到美国的五分之一。即是说：隐形牙套在中国的渗透率不足，增长空间的想象力是极为可人的。

图源：时代天使招股书

而去年主创们在做《隐形牙套研究报告》的时候，也曾就相关数据进行过综合交叉分析。总的来说：隐形牙套的增速，确已远高于牙科护理整体市场增速，也就是人们所说的「大好基本面上的黄金赛道」。

图源：《寻隐者不遇：隐形牙套研究报告》

其企业基本面在赛道上，也是豪华阵容，重装上阵。除了先发优势，背靠着高瓴、松柏雄厚实力，从吸引投资的角度，对「锚定」公式驾轻就熟：【参考标的】+【国货崛起】+【市场想象】+【实力肌肉】。

惊喜的是，本次还有医美概念股的东风，波动式吹过。几乎可以说，一时间，时代天使变身时代宠儿，占据了天时地利。

综上，一切看上去都是「阳光灿烂的日子」：在上市前夕和今日，投资人们对这股【中国隐适美】，可以说是从「望眼欲穿」到「喜出望外」了。

#02 But

二级市场的钟声

一级市场的回声

虽是客患出价，但是牙医选品，时代天使目前还是典型的B2B的商业模式。牙医们在很大程度上，也决定着产品、品牌的认可度、美誉度——除非有一天C端客患走进一家诊所，点名只要「时代天使」，这意味着其品牌第一联想提升。就如目前很多客患依旧把「隐形牙套」和「隐适美」划等号一样。

那么时至今日，时代天使的合作医生数量增加了多少？产品究竟有没有壁垒？进入门槛是不是够高？——实质上，二级市场的股民们，并不决定市场空间，客患的「存量」和支付水平也只能作为一个增长动因（尽管这确实吸引着大量投资者）。然而在中国的口腔赛道上，最容易被忽视的，但一定不能忽视的是：【供需关系】，这才决定了市场空间、增速与企业盈利能力。

图注：据招股书公布，其服务医生数已有1.99w位

很多业内医生聊起时代天使招股数据的时候，最大的诟病莫过于：研发费用和增速都低于营销费用。时代天使说明书其实对此是有所表示的：未来计划就是要加大研发投入。也有股民分析说此言合理，是其市场拓展过程中的必然，但依然难掩医生们担心其产品研发后劲乏力。

除了股价、市值、市盈率，作为时代天使的核心利益相关者——一级市场的医生们，关心的事还有：在冲入二级市场后，时代天使能否在产品软硬件方面有更多的创新与发展，以及吸引更多优秀的人才。

据招股书显示，2018年、2019年与2020年前三季度，时代天使销售及营销开支(费用)分别为0.81亿元、1.23亿元、0.91亿元，占总营收的比重分别为16.7%、19.0%、15.2%。同期，其研发费用分别为5016.3万元、8090.5万元、5893.5万元，占比分别为10.3%、12.5%、9.8%。

这一点上，主创们倒觉得不用过于担心。从以往的表现来看，时代天使研发实力是在线的。而当一个企业跑到赛道头部，所有美好的资源都会向ta涌来，目前看来，时代天使及背后「长期主义」的价值投资人们，对此是张开双翼，热情拥抱的。

“

凡有的，还要加倍给他

没有的，连他所有的也要夺过来

”

——《圣经》

我们看看目前的产品

图源：时代天使招股书

在整个赛道中，时代天使产品线比较齐全，且趋向低龄化。

但实际上，总体单价绝对值是在涨的，并且是基本每个产品线都在涨，其中儿童产品线涨幅最大，从平均的售价5600涨到8700。与此同时，仍维持了产品销量的大幅度上涨。

通常来说，产品拓展市场的时候，一般是会降单价的，而时代天使却反而提高了单价；提高产品单价的同时，去年还在无锡投产的创美基地，要提高产值，声势浩大。

去年6月28日，时代天使位于无锡的创美基地开工奠基。项目总投资10亿元，总规划占地面积约103亩，计划总建筑面积约为12.6万平方米，今年1月24日正式封顶。

今年1月封顶的无锡创美基地，据招股书称「预计截至2026年，设计生产能力约为100百万个隐形矫治器」，时代天使的年销量目前差不多在十几万量级，这其间的想象空间，又会有多大？

不可否认，国内隐形牙套市场增速的确高，但受供需影响，国内市场短时间不可能拔苗助长。股市的短线操作已属个人选择，长线的价值发展又如何看待？

想来：

以上，数据部分结束。但对招股书上的数据有兴趣的朋友，还可就几个数据进行做增长图表，做进一步研究：

1、2026年时代天使创美基地的预计产能；

2、2026年时代天使预计服务医生数量；

3、每年口腔医学生毕业数（纳入通过率考虑）；

4、按增速测算，2026年国内隐形矫治器预计市场规模/病例数；

5、时代天使平均每位医生每年所服务的病例数（还有很强的上涨空间）。

图注：市场驱动因子纷繁复杂，这里补充一份数据作为参考

近日来，医生读者们讨论更多的还有：供应价会不会因此下降，这里仅提供一个视角：

通常来说，厂商做出产量和价格决策时，不仅要考虑成本收益，也同时要考虑其他厂商的连带反应。

也就是说，寡头垄断的市场条件下，价格不是由市场供求决定的，而是少数寡头（双寡头格局更容易）通过无形的「默契」决定的。这种价格被称为「价格操纵」、或是「价格领导」；只是寡头价格一经决定，就不容易改变。为了最大化利润收入，面对其他厂商，寡头们要决定的事：合作or竞争。

所以，供应价究竟会不会下降，还是如此前一样上涨？以上只是经济学视角的理论推演，至于实际的定价策略，各位朋友可能还得等等。

#03 Cogitate

两蚌相争，

还容得下

「第三盒牙套」吗？

他们说，老大老二打架，老三就被人遗忘了

他们又说，老大老二打架，老三就偷偷笑了

如开篇名义，中国隐形牙套赛道上，俨然早已是「双寡头」垄断竞争局面。但在中国的大地上，有关【充分竞争】与【寡头竞争】的双重格局似乎也并行不悖——这并非语焉不详，或许这反而才是中国特色。有人说，隐形牙套赛道在更远一点的地区，目前依然在【充分竞争】：考虑到产品本身「非复购性」，加之中国特殊的诊所地理分布与医生资源状况，而时代天使、隐适美在下沉市场、精分市场，显然还显得「鞭长莫及」。

毕竟隐形牙套作为口腔行业的「爱马仕」，无一例外也遵循着「奢侈品」自上而下的覆盖传播逻辑。确乎，最初时代天使、隐适美其实也只是在一、二线城市攻城略地。更远一点的四、五线城市的市场却悄然兴起了赛道新秀们——他们更熟悉贴地飞行、也熟悉当地的市场环境，他们也与当地牙医们更好地走在了一起。

但如果说是【寡头竞争】竞争格局，从市场份额来看，似乎也更为合理——好在现在还是【差别寡头】，不是【纯粹寡头】的情况。